顶级配资app线上 华金证券：春季行情可能进入尾声 短期继续均衡配置补涨的周期行业
投资要点顶级配资app线上
历史上导致春季行情结束的核心因素是政策收紧、外部负面事件、基本面转弱等。（1）2010年以来有7次春季行情在两会后结束，且行情末期指数多上涨。（2）导致春季行情结束的核心因素是政策转紧、外部负面冲击、基本面预期转弱等。一是政策收紧以及负面因素是导致春季行情结束的核心：2011年4月央行加息提准、欧债危机，2012年4月地产政策收紧，2019年5月美对华加征关税等。二是基本面预期转弱也会导致春季行情结束，如：2012年1-2月工业企业利润增速大幅回落、2015年4月A股年报盈利增速明显下滑等。三是情绪指标见顶回落也可能导致春季行情结束：首先，春季行情结束前全A成交额下降20%-45%左右；其次，领涨行业成交额占比最高20%-35%左右，换手率均值最高2.5%-6%。
当前来看，春季行情可能进入尾声。（1）政策仍偏积极，外部负面因素有限。一是两会后稳增长政策持续落地实施，政策仍偏积极。二是外部负面因素有限：首先，俄乌冲突可能结束；其次，美短期难对华再加征关税。（2）经济和盈利延续弱修复趋势。一是经济数据上，1-2月消费和地产投资增速有所回升，但出口增速小幅回落。二是盈利上，一季度企业盈利可能继续处于回升周期中。（3）情绪指标显示春季行情可能进入尾声。一是整体指标上，全A成交额从高点至低点的降幅为33.8%，达到历史上春季行情结束时的水平。二是行业指标上，1月13日至今涨幅前5的行业成交额占全A的比最大为40.1%，换手率均值最大值为6.2%，均已达历史高位水平；短期内周期和消费等已出现一定补涨。（4）短期流动性可能维持宽松。
当前已进入春季行情末期，补涨的成长、消费和部分顺周期等行业可能相对占优。（1）复盘历史，春季行情中科技率先启动，后期轮动至消费和周期等行业。首先，前期科技率先启动，如2015年的计算机、通信，2019年电子，2024年的计算机、通信，涨幅均处于前5；其次，后期占优行业逐步转向建筑建材、房地产、基础化工、有色金属等周期行业和家电、消费者服务等消费行业。（2）复盘2012年以来的春季行情结束前一周以及后两周的行业表现，可以看到：消费和部分周期行业相对占优，如2012、2016、2017、2019年春季行情结束前后，家电、食品饮料等消费行业和有色金属、基础化工等周期行业涨幅均处于前5。（3）当前来看，补涨的成长、消费和周期短期可能相对占优。一是从2025/3/11至今，食品饮料、家电、有色金属、煤炭等消费和周期行业涨幅居前，符合春季行情末期的行业轮动特征；二是短期面临业绩期，但政策和流动性维持宽松，补涨的成长也可能相对偏强。
行业配置：短期继续均衡配置补涨的成长、部分消费和顺周期等行业。（1）短期估值性价比较高的成长、消费和周期都可能有配置机会：一是历史上春季行情末期消费和部分周期行业表现占优。二是当前来看，摩托车、航空航天、纺织制造、化学制药、商用车等行业估值性价比较高。（2）建议继续均衡配置：一是基本面可能边际改善的补涨成长，如军工、医药、电新；二是政策和产业趋势向上的调整后的科技，如消费电子、机器人、国产算力、自动驾驶、游戏；三是政策支持和基本面可能边际改善的消费（食品、社服、商贸）、部分顺周期（有色金属、化工）。
风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。
正文内容
一、春季行情结束的标志是什么？
（一）政策收紧、外部负面事件、基本面转弱可能使春季行情结束
复盘历史，导致春季行情结束的核心因素是政策收紧、外部事件偏负面、基本面预期转弱等。（1）2010年以来共有7次春季行情在两会后结束，结束日期分别是2011/4/18、2012/3/14、2015/4/30、2016/4/15、2017/4/11、2019/4/8、2024/5/20，且行情末期指数多上涨，仅2012年春季行情尾声时上证综指表现偏震荡。（2）导致春季行情结束的核心因素是政策转紧、外部负面事件发生、基本面预期转弱等。一是政策收紧以及负面事件扰动是导致春季行情结束的核心因素，如：2011年4月央行接连加息、提准下流动性紧缩，同时欧债危机继续蔓延压制市场情绪；2012年4月地产政策持续收紧；2015年年中证监会逐步开始清理场外配资；2016年4月16日美韩联合军演扰动地缘关系；2017年4月银监会政策频发加强金融监管；2019年5月9日美对华关税加码，2000亿美元清单商品加征的关税税率由10%提高到25%等。二是基本面预期转弱也会导致春季行情结束，如：2012年3月底公布的1-2月工业企业利润数据大幅回落，工业企业盈利增速从25.4%下降至-5.2%；2015年4月年报披露结束，全A盈利增速明显下滑，2014Q4归母净利润同比增速为-4.8%。三是情绪指标见顶回落也可能导致春季行情结束：首先，春季行情结束前期（时间定义为春季行情开启至春季行情结束前7个交易日）全A成交额下降幅度多在20%-45%左右；其次，春季行情前期领涨前5名行业成交额占比最高值在20%-35%左右，领涨前5名行业换手率均值最高值在2.5%-6%。
（二）当前来看，春季行情可能进入尾声
政策仍偏积极，外部负面因素有限。（1）两会后稳增长政策持续落地实施，政策仍偏积极。一是两会政府工作报告明确首要工作任务即为“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，同时也强调要发展新质生产力、加快建设现代化产业体系。二是近期各部委及地方政府纷纷响应落实：首先上海浦东推出“史上最密集促消费活动”，谷子消费节7月开场，同时中国家电及消费电子博览会（AWE）将于3月20日至23日举办，主题定为“AI科技、AI生活”，多款人形机器人将首次亮相展会，新质生产力政策导向下新型消费有望获得提振；其次，浙江省印发了《浙江省大力提振和扩大消费专项行动实施方案》，提出七大行动共计29个方面具体举措；上海市海洋局也提出，上海将激发蓝色活力，做强现代海洋经济，通过完善现代海洋产业体系、谋划海洋经济创新示范2.0版、加强海洋经济运行监测与评估发展海洋新质生产力。（2）外部负面因素有限。一是俄乌冲突可能即将结束：近期白宫发布声明称，特朗普与普京通话，双方谈到了乌克兰冲突中和平与停火的必要性，且都同意这场冲突需要以持久和平结束，特朗普同时提议俄乌双方相互承诺30天内不攻击能源基础设施目标，普京对此倡议作出积极回应，并已立即向俄军下达相关指令，俄乌冲突缓和下可能提振市场风险偏好。二是美国“对等关税”落地仍需时日，短期难对华再加征关税：特朗普近日签署备忘录，要求相关部门确定与每个贸易伙伴的“对等关税”，美商务部长随后表示“对等关税”最早可能于4月2日开始征收，但根据公开资料，负责制定对等关税政策的美国贸易代表办公室只有200多名员工，同时特朗普还准备对汽车、半导体、制药等少数行业加征额外25%的固定关税，导致关税系统复杂性大幅上升，制定的周期明显拉长，因此短期内美对华关税政策难进一步加码，外部风险事件扰动相对有限。
经济和盈利延续弱修复趋势。（1）经济数据边际修复。一是促消费政策拉动社零增速回升：今年1-2月社零同比增速上升至4.0%（前值为3.7%），受促消费政策配合消费旺季拉动较为明显；结构上，消费类型来看，1-2月份，商品零售同比增长3.9%，餐饮收入同比增长4.3%，餐饮收入增速略好于商品零售，可能受假期出行下文旅休闲活动增加所致，且线上消费需求仍较火热，1-2月全国网上零售额同比增长7.3%，具体商品来看，“两新”政策落地效果较好，1-2月限额以上单位通讯器材类、家具类商品零售额同比分别增长26.2%和11.7%，后续有望维持高位。二是地产政策效果也有所显现，投资增速回升：数据上，今年1-2月（下同）固定资产投资完成额同比回升4.1%（前值为3.2%），其中制造业及基建投资增速继续维持高位，增速均超过9%，同时地产投资出现一定边际改善迹象，房地产开发投资完成额降幅收窄至-9.8%（前值为-10.6%），减轻了对投资整体的拖累；具体来看，高技术产业投资同比增长9.7%，增速比2024年全年加快1.7个百分点，其中计算机及办公设备制造业投资增长31.6%，航空、航天器及设备制造业投资增长27.1%，重点领域投资加码推动实现制造业高质量发展，同时2月全国工程机械开工率为35.1%，基建项目仍在抓紧落实推动实物工作量形成，此外地产销售增速继续回升，今年2月一线、二线、三线城市商品房成交面积同比增速分别为65.1%、17.2%、38.2%，拉动投资增速降幅的进一步收窄。三是基数较高叠加美国加征关税2月出口增速小幅回落：2月出口增速小幅回落至-3.0%（前值为6.0%），受制于去年同期相对较高的基数及美国关税的落地；结构延续改善趋势，国别上对东盟国家的出口占比仍在上升，对美国出口占比受关税政策影响略有下滑，拉美、非洲等地区需求潜力仍待释放，产品上1-2月我国出口机电产品同比增长5.4%，其中自动数据处理设备及其零部件增长11.7%、集成电路增长13.2%、汽车增长3.7%，我国优势领域产品出口增速维持高位。（2）盈利上，一季度工业企业利润增速和A股盈利增速可能继续处于回升周期中。一是工业企业盈利增速降幅收窄，PPI及其领先指标也有所回升下盈利上升周期可能未完。二是截至2025/3/20，2024年全A年报披露率在20.7%左右，盈利正增长比例为52.6%，整体法可比口径下已披露上市公司归母净利润同比增速为8.1%，全A盈利可能仍在修复。
情绪指标显示春季行情可能进入尾声。（1）整体情绪指标上，全A成交额下降幅度接近历史水平，当前高点至低点的下降幅度为33.8%，已处于历史20%-45%的区间内，达到历史上春季行情结束时的水平。（2）行业情绪指标上：一是今年春季行情从1月13日启动，截至3月20日涨幅前5名的中信一级行业分别是计算机、机械、汽车、传媒、综合金融，计算可得上述5个行业占全A成交额最大比例约为40.1%，换手率均值最大值为6.2%，均已超过历史上春季行情结束时的高位水平。二是行业轮动的视角来看，短期内周期和消费等板块已经出现一定补涨，行业轮动也可能完成。
短期流动性维持宽松。（1）海内外宏观流动性维持宽松。一是美联储年内降息3次的概率上升，美元指数走弱，对国内宽松掣肘下降：首先美国通胀和就业表现均低于预期，2月CPI同比+2.8%（前值3.0%，预期2.9%），核心CPI同比+3.1%（前值3.3%，预期3.2%），季调后非农就业新增15.1万人（预期16万人），失业率增加0.1pct至4.1%，进一步强化了年内降息3次的预期；其次，美元指数仍低位下探，市场对美国经济增速放缓的担忧加重，海外风险对国内宽松的掣肘进一步下降。二是国内央行短期内可能实施降准，3月以来央行公开市场操作仍在回收流动性，且3月仍有近4000亿元MLF到期，资金面偏紧张下央行可能进行货币政策宽松操作，当前准备金率下降空间充裕，因此可能择机降准。（2）融资和外资短期可能维持流入趋势。一是历史经验上，春季行情末期微观资金多持续流入，外资、融资在2015、2016、2017、2019、2024年春季行情结束前7个交易日内均维持净流入，且若春季行情结束短期内微观资金也不会出现较大流出风险，可比口径下外资5年中有3次春季行情结束后7个交易日内净流入，融资6年中4次净流入。二是在近期地产端投资、销售均有一定边际改善的环境下，配合稳增长政策的持续落地，基本面修复预期上升，截至3月20日，本月融资流入超过530亿元，后续外资、融资等资金仍可能加速流入。
二、行业配置：短期补涨的成长和消费、周期都可能有配置机会
（一）当前已进入春季行情末期，转向均衡配置
当前已进入春季行情末期，补涨的成长、消费和部分顺周期等行业可能相对占优。（1）复盘历史来看，春季行情中科技率先启动，后期轮动至消费和周期等行业。复盘2015年以来的春季行情行业轮动情况，可以看到：首先，前期科技率先启动，如2015年的计算机、通信，2019年电子，2024年的计算机、通信，前期表现均在涨幅前5；其次，后期占优行业逐步聚集建筑、建材、房地产、基础化工及有色金属等周期行业和家电、消费者服务等消费行业。（2）复盘2012年以来的春季行情大跌时间点前一周以及后两周行业轮动情况，可以看到：消费及部分周期行业占优。如2012年、2016年、2017年以及2019年春季行情结束前后，家电、食品饮料等消费行业以及有色金属、基础化工等行业涨幅均居行业前五。其中，2012年中国经济增速放缓，政策转向稳增长，消费刺激政策如家电下乡等持续落地，刺激行业需求，带动家电、食品饮料等消费行业表现。2016年初市场经历“熔断”后企稳，供给侧改革全面启动（煤炭、钢铁去产能），房地产政策放松，带动煤炭等行业表现。同时，美联储加息放缓，大宗商品价格反弹，有色金属表现突出。2019年中美贸易摩擦阶段性缓和，叠加国内降准降息，外资加速流入。同时，个税减免+增值税下调，社零增速企稳，食品饮料、家电等消费行业有所表现。（3）当前来看，补涨的成长、消费和周期短期可能相对占优。一是从2025/3/11至今，食品饮料、家电、有色金属、煤炭等消费和周期行业涨幅居前，符合春季行情末期的行业轮动特征；二是短期面临业绩期，但政策和流动性维持宽松，补涨的成长也可能相对偏强。
短期继续均衡配置补涨的成长、部分消费和顺周期等行业。短期估值性价比较高的成长、消费和周期都可能有配置机会：一是历史上春季行情末期消费和部分周期行业表现占优。二是当前来看，春季行情大概率接近尾声，且进入业绩披露期，建议关注业绩增速高，且估值性价比较高的行业。我们复盘成长二级行业的2025年业绩增速预期、PE/PB历史分位数、PEG及成交额占比等指标，按照2025年业绩增速排名，摩托车、航空航天、纺织制造、化学制药、商用车等行业估值性价比较高。
（二）短期继续均衡配置补涨的成长、消费和部分顺周期
均衡配置基本面可能边际改善的补涨成长，如军工、医药、电新。（1）军工：近期，政府工作报告中明确提及2025年要“全力打好实现建军一百年奋斗目标攻坚战”，“抓好军队建设‘十四五’规划收官”，政府明确国防建设目标，需求确定性较高，有利于军工行业基本面进入快速上行通道。同时，随着业绩快报逐步披露，悲观情绪释放。地缘政治复杂多变，军费投入稳定增长，需求订单有望逐步恢复，行业迎来边际改善。（2）医药：一是近期《关于完善药品价格形成机制的意见（征求意见稿）》、《关于医保支付创新药高质量发展的若干措施》第二轮征求意见稿流出，支持创新药行业高质量发展，政策边际改善明显。二是两会工作报告明确提出“健全药品价格形成机制，制定创新药目录，支持创新药发展。完善中医药传承创新发展机制，推动中医药事业和产业高质量发展”，因此相关的创新药和中药可能受益。（3）电新：一是板块已经长期充分调整，新能源超跌逻辑驱动下可能有相应配置机会；二是根据第二届中国全固态电池创新发展高峰论坛的共识，硫化物固态电解质匹配高镍三元正极和硅碳负极的技术路径已成为主流方向。短期半固态电池装车进展、全固态电池样品推出均有望带来催化效应，推动行业景气改善。细分方向来看，风电方面，2024年12月中国发电新增设备容量累计同比增长6%；储能与电力方面，工业和信息化部等八部门正式发布《新型储能制造业高质量发展行动方案》，政策利好下叠加海外需求驱动，储能行业有望迎来新发展。
政策和产业趋势向上的调整后的科技，如消费电子、机器人、国产算力、自动驾驶、游戏。（1）消费电子：消费电子终端需求逐渐复苏，2025年有望在AI赋能下带动消费电子终端创新，叠加以旧换新政策推动，行业终端需求有望持续增长。短期来看，华为新产品发布催化下，有望提振行业情绪，建议关注华为相关产业链表现。（2）机器人：人形机器人催化频出，未来随着AI技术进步与产业链协同，机器人有望在工业、服务等领域加速渗透，未来增长潜力巨大，行业成长性较高。（3）通信：国产算力方面，国内政策支持和自主可控推动下加速国产算力产业链的发展，受到AI、云计算等技术发展的推动，算力需求持续增长，行业前景广阔，企业有望从算力需求的增长中受益。互联网大厂与运营商资本开支大幅提升，阿里计划未来3年投入超3800亿元用于AI基础设施，腾讯、字节跳动等企业也同步增加资本开支。三大运营商（如中国移动2025年算力投资373亿元）将算力作为核心战略，推动智算规模快速扩张。（4）自动驾驶方面：技术突破带来的成本降低和性能提升，市场对高阶智驾需求快速增长，推动相关企业及供应链快速发展。Robotaxi、物流配送、特定场景等应用逐步成熟，推动自动驾驶商业化加速落地。（5）传媒：目前，游戏板块估值较低，叠加AI技术应用加速落地及政策预期改善，板块估值修复空间明确；政策层面，2025年至今国家持续释放利好信号，版号发放常态化（如2025年2月单月发放国产及进口版号分别达110款和3款）和文化消费促进政策密集出台，行业政策友好度显著提升。
政策支持和基本面可能边际改善的消费（食品、社服、商贸）、部分顺周期（有色金属、化工）。（1）消费：一是以旧换新政策加力推动商品消费，家电、消费电子等行业可能受益。消费品以旧换新支持资金从去年的1500亿元增加到3000亿元，同时扩大“换新”补贴的品类范围，家电从“8+N”类增加到“12+N”类，增设了手机、平板、智能手表（手环）“购新补贴”。二是加大服务消费供给和创新服务消费场景可能推动相关消费上升，餐饮、养老、旅游、体育等相关的食品饮料、社服、商贸零售等行业可能有配置机会。三是3月16日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，方案可能提振消费增速和盈利预期，随着消费支持政策陆续落地，有望进一步刺激消费需求。（3）有色：全球经济复苏预期增强、通胀升温以及绿色能源转型带来的结构性需求支撑。供给端，受地缘政治、环保限产和资源品位下降等因素影响，部分金属供应持续受限，叠加全球库存处于低位，供需格局偏紧；同时，美国加征关税以及全球供应链重构背景下，金属资源供需区域错配加剧，进一步推升价格弹性。此外，美元走弱、通胀预期升温以及新能源产业链对金属需求的长期拉动，为板块提供持续驱动力。（4）化工：化工板块当前估值仍处低位，中长期配置性价比凸显。从供需来看，供给端近几年资本开支及在建产能增速放缓，但存量产能及在建产能仍需时间消化；需求端，2025年随政策刺激效果显现、终端产业回暖，内需潜力有望释放，行业或迎复苏起点，成本减压及需求改善的下游环节或率先复苏。
三、风险提示
1.历史经验未来不一定适用：文中相关复盘具有历史局限性，不同时期的市场条件、行业趋势和全球经济环境的变化会对投资产生不同的影响，过去的表现仅供参考。
2.政策超预期变化：经济政策受宏观环境、突发事件、国际关系的影响可能超预期或者不及预期，从而影响当下分析框架下的投资决策。
3.经济修复不及预期：受外部干扰、贸易争端、自然灾害或其他不可预测的因素顶级配资app线上，经济修复进程可能有所波动，从而影响当下分析框架下的投资决策。